台灣亞太產業分析專業協進會 院士   單驥
國立中央大學終身榮譽教授

日前，最大的新聞是：美股本周一（2020年3月9日）道瓊工業指數狂挫2013.76點，以23851.02點作收，創下自2008年國際金融危機以來，單日最慘烈跌幅。中間一度觸發熔斷機制，暫停交易15分鐘，投資人信心潰散。 

上述美國股災也已快速擴大至歐洲、日本等已開發國家，其他各地紛傳股災也不意外。為此，當前重要的問題至少有二：其一，這是個短期或非短期的問題？其二，是否能如2008年美國金融風暴般，美國聯準會能以量化寬鬆（QE）的方式解套？

股災源自國際地緣政治結果 

首先，我們必須說明，這次的股災很可能將會是「非短期」的現象。其基本的原因是，這次股災的國際政治與經濟背景是結構性調整的問題，也是國際地緣政治後的結果，而這個問題，不是短期內能解決的。 

為此，它不但造成國際間經濟的大震撼，同時也衝擊到美國及全球股市；因此，股市是果不是因，若基本的不利因素不能排除時，股市沒有樂觀的理由。

美國經濟實力不如以往　中國成美債最大持有國 

隨著川普「美國第一」政策的推動、美中貿易戰的開打、美歐間貿易與關稅問題的爭議發生，全球正面臨著「新經濟」秩序的重整。當然，原美國主導的WTO也再次面對美國的「再重整」，以鞏固「美國第一」的經濟利益，在此情況下，世界經濟結構已經開始再重整。

但現今美國的經濟實力已明顯不如前，包括中國大陸內的各國，是否會迅速在「再重整」旗號下乖乖就範，猶在未定之天，故其調整中的「交易成本」頗大。

為此，美國雖軍事力量強大、全球第一，但面對有核武的俄羅斯及中國大陸，仍是投鼠忌器，不能輕啟軍事衝突，故軍事上，只能以競武的方式，期能發生嚇阻效果，惟迄今其效果仍十分有限。 

另值得注意的是，中國大陸現今是美國國債的最大持有國，其可以用不對稱的戰法，以小搏大，造成美國國債更進一步的擴大。而此，自然會在美國利率市場上，造成美國股市的大不利。如此一來，就長期而言，美國股票市場的陰霾實難雲淡風輕。

美中貿易戰　衝擊美國消費市場 

此外，隨著美中貿易戰的開打，在2019年期間，美國各項經濟指標呈現出「空前」的榮景：2019年10月美國的失業率降至百分之3.6，為美國五十年來的新低。 

雖然如此，這個榮景是否能長期維持下去，就很讓人擔心。畢竟，美中貿易戰的開打，未必如1980年代美日汽車貿易戰般，能迫使日本的汽車業轉到美國投資生產，從而創造美國許多工作機會。 

現今美中貿易戰的開打，在美國企業是否能回流且尚不可知的情況下，美國消費者的荷包就已先失血，從而直接影響到美國消費市場，這點，當然也對美國的股市不利。日後，若要再加關稅，則其情況可能愈壞。 

故就上述論點而言，當前美國股市的問題，隨著國際政治與經濟的結構性調整因素，實已反噬（backfire）美國的經濟和股市。

油價暴跌非單純經濟問題　源於地緣政治激化 

除此之外，國際間中東情勢的緊張，也直接牽動國際間的油品市場。 

美國隨著頁岩油技術的突破，一舉成為全世界最大的石油生產國，除了就此擺脫對油品進口的依賴外，也開始大舉進軍國際市場，而此就直接與中東產油國家，如沙烏地阿拉伯、伊朗等石油大國，產生直接利益上的衝突。沙國是美國的盟邦，但伊朗不是，因此最終對伊朗的石油禁運也就絲毫不意外。 

然而，不論是沙烏地阿拉伯或是俄羅斯，都必須增產石油才能應付自己國內食指浩繁的各項開支及軍事開支，國際間，在聯合減產協議無望的情況下，本週一，國際油價創下1991年以前最大的跌幅。 

故上述情勢的發生，是根源於國際間地緣政治衝突下的激化與表面化，不是單純的經濟問題，而此一國際油價的爆跌，也一定直接地影響到美國主要油品大公司的營收，當然，也一定會衝擊到美國股市。 

同樣地，這樣的衝突在短期內能得到紓解嗎？若答案是否定的，油價可能再繼續下探，再尋求（類）古諾解(Cournot Solution)。而此，也會讓世界經濟及美國經濟仍處於不確定的狀況中。 

疫情蔓延衍生停工減產　衝擊全球股市 

不同於過去世界經濟出現過的石油危機、國際政治與軍事上的各種危機，於2020年初於中國大陸爆發的新冠肺炎，現已蔓延至美國、歐洲、中東、南美洲等國家，這真是在目前混亂的世界中再雪上加霜。其實，更正確的說法是，它豈只是「雪上加霜」，它真可說是「雪上再下冰雹」。 

新冠肺炎的出現，呈現出其極強的傳染性，且具「無階級性」、「無國界」更無法以「關稅壁壘」方式阻卻之。無論是達官貴人或是平民百姓都人人自危。故以中國大陸為例，因新冠肺炎封城、停產所導致的全球產業供應鏈的問題，是前所未有的現象，但實已對全球產業的供應鏈造成很大的打擊。 

在過去，台灣也曾因地震造成竹科廠商生產上的延遲，而對全球半導體造成一些影響，對此，當然也讓世界看到台灣在科技業上的重要性。 

然今，中國大陸已是世界工廠，不論在材料、原料藥、汽車零配件、民生工業產品等，在世界市場上都有舉足輕重的地位。在中國大陸的各項生產受到影響後，其他歐、美、日、韓等國家的生產體系，除了跟著受到不同程度短供的影響外，更嚴重的是，其竟可能也會受到自己國內新冠肺炎的蔓延，而致發生停供減產的現象。 

如此一來，全球的分工與生產體系除了受到上述貿易戰的影響與干擾外，現也另再受此全球瘟疫的直接衝擊，全球股市焉能不受影響？

差異分析：2020股災 vs 2008金融風暴 

有人把這次股市的危機與2008年的金融危機作比較，也提到是否美國聯準會的量化寬鬆政策，是否能在上述2020年的股災中，再立奇功？ 

首先，我們要說明的是，2008年的股災，是美國金融機構不良衍生性商品所造成的危機，它的「危機」主要是發生在信用面、在金融財務上，它與生產面是沒有直接關係的。 

故為解決金融面的債務問題，量化寬鬆的QE，的確能把問題帶過去，或至少也能把問題化解一些，而這樣的解決能力，也只有全世界享有美鈔發行權的美國才能獨享。 

爾今，在上述2020年股災事件的背後，很明顯地，它已不再是金融面的問題，也不再是美國的問題，故印鈔票是不能解決美國生產面的問題，也不能解決新冠肺炎的問題，更不能解決全球生產鏈斷供的問題。 

為此，在美國此一獨門絕活也不靈的情況下，世界實已沒有什麼可用的全球性政策工具，能解此一世紀性的難題了。

2020股災五大原因：全球地緣政治、貿易戰、科技戰、油品戰及瘟疫 

綜上的說明可知，現今我們所看到的全球性股災，其實是全球地緣政治、貿易戰、科技戰、油品戰及瘟疫流行下的「併發症」。 

吾人重申，股災是「果」不是「因」。然，話雖如此，在未來，它也可能再「倒果為因」，換言之，它也可能因股市的低靡，而進一步影響到實質面的生產。

而若上述地緣政治、貿易戰、科技戰、油品戰等，竟呈現出惡性循環且再加速、加劇時，就可能會出現經濟上致命的「敗血症」，而有經濟恐慌的出現與全球大蕭條的可能。 

2020股災結構性因素　短期無法解決 

沒有人希望上述不幸情況的發生，當前的重要問題是：情況是否已糟到無法控制、無法挽回？ 

我們從務實的觀點來看，上述種種問題應在短期內都無法解決，也無法排除。因此，不論是個人或是企業，都須務實地有「度小小月」的打算。許多事情，或許只能靠時間，漸漸改變態勢才能一點點地解決。 

世界許多醫學專家致力於新冠肺炎疫苗的研發，目前似也出現一些曙光，這是在上述諸多難解的國際地緣政治衝突中，的確是條好消息，也希望它能成真。至少，能在目前混亂的世界政治與經濟環境中，先減去一個不小的負面因素。 

南北半球季節相反　疫情恐「交叉感染」？ 

有人寄望於天氣由春入夏炎熱後，能以自然的力量控制住瘟疫。從歷史的觀點而言，在過去，也有過成功的經驗，這樣的期盼當然有所本。 

然，值得注意的是，目前新冠肺炎已在南美洲開始擴散開來，由於北半球與南半球的季節正好相反，當北半球開始進入瘟疫的低鋒時，它有可能正是南半球的高鋒期。 

如此一來，是否會造成南北半球「交义感染」，而讓疫情一再拖延，殊值重視，為此，新冠肺炎疫苗及解藥的及早問市，或許是在世界股災中的一劑良方，雖不能解決基本的政經地緣問題，但至少有部分症狀治療的效果。