台灣亞太產業分析專業協進會 院士   單驥
國立中央大學終身榮譽教授

經濟日報》2020年5月1日以「熱錢湧入 台幣攀二年新高」為標題，報導如下：  

「市場預期美國聯準會將進一步寬鬆，熱錢昨（30）日瘋狂湧入台灣，金額估計約8億美元，推升新台幣盤中狂升2.31角，最高升抵29.72元，匯市還爆出18.865億美元成交巨量，為逾一個月最大。」

另該報導亦稱：『外資像潮水一樣湧進，中央銀行也無法強加阻攔，畢竟目前匯入的外資都有乖乖進場買股票，既然是大勢所趨，老大（央行）也只好放手，讓新台幣匯率升值」，匯銀主管說。』 

在此一同時，台灣的股市，在熱錢的流入下，亦呈股匯齊揚的榮景，依《聯合報》4月30日的報導： 

「台灣防疫措施得宜，確診人數連日為「零」，市場信心大振，昨天台北股匯市齊揚，加權指數攻克一萬七百點之上，新台幣兌美元匯率更一舉突破三十元關卡，終場收在廿九點九五一元。業界解讀，央行貨幣政策控制得宜為一大關鍵，有助舒緩經濟及金融衝擊。」 

此外，該報導亦稱：「金管會主委顧立雄表示，其他主要國家實施比台灣還嚴格的禁空令，相較之下，台股屬溫和限制，原則上限空令仍會實施三個月。他表示，未來主要看美國疫情，若和緩、甚至得到控制，就會來考慮，『我心情上希望提前』，也希望投資人不再恐慌、回到市場基本面運作。」 

在上述股匯齊揚的榮景背後，它卻隱含著一些惱人的信息及隱憂，或值得重視。 

無限QE＋央行放行　台股出現活水 

在美國聯準會無限QE的政策下，「美元」快速的印刷及快速的流通，再加上我中央銀行政策「放行」下，已大幅地以「新台幣」的形式進入台灣市場，而在央行刻意作多下，讓台灣股市驟然出現活水源頭。 

此外，如「台股多空調查」顯示，有絕大多數的「投票」顯示，他們認為是「看多」，相對的，只有絕少數的「投票」是「看空」或認為是「盤整」之局，若此，則羊群效應（Bandwagon effect）是否正在迅速塑造中呢？

 凡此種種，或也可對照出目前政府政策實乃正確、有效，而更讓投資人更有信心加碼進場。 

兩岸央行策略不同　台幣相對「超升」 

新台幣的快速升值，當然會對台灣出口不利，惟在當前疫情下，全球經濟停滯，出口嚴重受阻，台幣的升值反而就不那麼「刺眼」也非那麼相對不利，因此，台灣的出口廠商也沒有發出什麼抗議之聲。如此一來，外資或熱錢大量地流入，被視為是「借東風」，而非「颳焚風」。 

另亦特別值得注意的是，人民幣對美元的匯率一直相對美元「穩定」，直到4月28日後，才略升，這似乎反映出兩岸的央行是各有不同策略。而此，或也可以看出我央行對熱錢湧入較寬鬆管制下，造成新台幣相對地「超升」。 

美國「提早」復工　經濟不利影響顯著 

爾今，在美國各州強力的抗爭下，且在川普總統的「鼓勵」下，各州不得不加速復工。 

而我金管會主委的發言，也是寄望於美國對疫情的「控制」，而不排除對三個月的限空令再予檢討。 

然，美國《CNBC》報導，美國賓州大學華頓商學院就美國復工、復產程度及相應影響做出了三種情形的模型預測，結果為： 

● 情形一： 維持目前的封城或社交距離（social distancing）措施不變，第二季度GDP下降11.6%，6月底死亡人數達11萬7千人； 

● 情形二： 部分解除目前的封城和減少社交距離措施， 第二季度GDP下降8.5%，6月底死亡人數達37萬人（實已超過二戰時美軍陣亡的人數）； 

● 情形三：完全解除目前的封城和社交距離措施， 第二季度GDP下降7.9%，6月底死亡人數達95萬人。 

為此，美國目前「提早」復工、復產，其在經濟上可能的不利影響十分顯著，而其是否會拖累台灣？殊值觀察。若會，則其又將如何影響台灣股市及匯市，更須審慎以對。 

政協、人大對台股的影響 

其可能的情況有二：其一是它會立即重挫台灣股市；當然，另一種可能的情況是，在美國無限量QE美元源源不斷的「金援」下，央行若也繼續放手讓美元大舉入台，而致台股暫時不會重挫，惟若外資一旦決定抽腿退場，則必將導致台灣股票市場泡沫化。 

或許上述美國第二季的預測仍然過遠，不足為憂，然在近期520前的兩岸關係正面臨可能的「攤牌」。有相關的報導顯示，中共方面把他重要的「政協」及「人大」會議安排在5月21日及22日召開，是要針對蔡總統的就職演說做出反應。 

兩岸關係是否照舊，或是有新的轉折，我們不得而知。若能照舊，則股市大漲，熱錢加碼再進，而股匯市當再奮力齊揚，再創新高；反之，則股市極有可能迅速逆轉。（有可能在520之前就先發生嗎？） 

若此，則現今這一波的股匯齊揚的榮景，它有可能只是股市千篇一律外資及熱錢對台股「養、套、殺」老戲碼的歷史重演。實際情形如何，不得而知，但投資人當然是要自負風險。 

無限QE後果　1970s美元氾濫殷鑑不遠 

最後，附帶一提的是，美國無限QE的結果，它猶如1970s年代中期石油美元（Petro-dollar）的氾濫，當時，美國銀行體系全力地在全球找尋投資機會，而卒讓中南美洲國家上鈎而深陷在長期外債深淵中， 30年後，迄今許多中南美洲國家如巴西及阿根廷仍無法掙脫外債桎梏。 

現今的台灣，當然不是中南美洲國家，但就經濟的法則來說，一旦失足，就必會成千古恨，迄今，它仍是顛撲不破的真理。